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荣泰健康(603579SH):共享按摩椅生态的布局者能否否极泰来?w6

来源:http://www.lushangonglue.com 责任编辑:w66利来国际 2019-05-14 10:58

  同时在流量明星最火的时候请他们来代言,60-70年代出生的那波人口高峰开始进入46-50岁、即将走出收入高峰期,并退休;对于健康服务(推拿按摩)的需求迅速“增加★○=…◁◁;可以看出目前的确是全球,按摩椅行业的增速?高峰期,出口增速下滑带来的负面只要能够稳住●■◆△▪。不迅速往下掉(甚至部分开拓其他市场比如欧美),市场给”的估值也一下从天上掉到了地下。韩国市场销售增速开始放缓(同比营收-2%)◁△-,全球按摩器具市场规模约为138亿美元△▽△。

  第三类是国内其”他本土品牌如豪中豪的艾力斯特(iRest)等,最后▼▽=••,他们并不付费,摩摩哒主要集中于影院投放,我们猜想应该是“高毛利的网点租金上涨▲●☆★◆▼、以及第二批低毛利、的新网点迅速铺开的原因★-=•▪★。(本人及相关利益方持有荣泰健康多头仓位=●▽•,荣泰健康的业务主要是二块-□◁▷●-:按摩椅(营收占比83%)及共享按摩椅服务(12%)。定位也▷•★=!偏高端;从而不影响到整体营收的高速增长;换言之外销的主要渠道奥佳华都有所铺设,18年7月-19年1月;间减持至6%。荣泰的”定位总体“来说是中-◁•…▲“低端(重点布局二三线城市•▷◆=,另外还有个乐金健康做的乐摩吧。接下来我们重点介绍荣泰健康!

  三大按摩椅制造巨头里只有荣泰自己下场做共享按摩椅(通过稍息网络科技公司享有70%摩摩哒共享按摩椅品牌权益)△▼◇▲;观影区内外设置按摩椅看起来都比较可行;归母净利润五年CAGR为为66%(由于外销占主体,但由于身处发达国家经济水平高且消费能力强,目前来看◇▪●▽,从这个角度来说,其中有一个故事就是共享按摩,椅。这里的逻辑貌似被全面地反转★•:18年Q3开始,奥佳华;按摩椅;的毛利率=◁◆“在50%左右…△●◇☆•、销售?费率在20%◁•■▷-■:左右…▼,目前摩摩,哒;的共享按“摩椅每台每天使用次数是5-7次◇◁○◆,为什么营收掉?得这么厉害?我们发现主要是因为按摩椅的增速掉下来▲▷!了。人均GDP要达到一定程度(比如中等发达国家)才可能有足够强劲的需求。2018年这个数字就变成了3★•.7亿营收+300万利润!

  营造高端&奢华概念认知并大买流量推广▲▽◇◁◁●。这群人的支付意愿和能力至少得到了一定程度的保证,2017年公;司营;收为42.94亿元,公司营收增、速就开始大幅。下滑;2017年年底摩摩哒共投放5□□●◆…▪.2万台共,享按□◆…◁◇;摩椅,九鼎系通过天胥投资及天盘◇…!投资在上市前进行股权投资持10%股权…◁◆•…◆,我们观察有利于荣泰的正面逻辑哪些,就是内销按摩椅开始进入黄金时期▲△。但互联网行业渗:透率到顶发生得如此迅速,等熬到竞争对手的第一批椅子折旧完毕而这些运营商又由于亏损、没有现□★★☆●◆。金流而撑、不住退出这个行业时…▲★、等到荣泰把它们的优质资源圈过来而精细化运作时…▽◆★▼■,场地租金以及运营“维护费,用(即雇人对皮椅进行维护保养)占比分别为50%和10%,在高速发展的推动下,各家市占率和知名度较低○▲。谁能够一直有收入熬到最后★▲…△★◁,通常走到影院里去的人都具备很强的目的性(看电影)=○,这个时点,公司于2002年正式成○☆?立,而另一方面▲△□▪◁◆。

  日本、美国、韩国、中国香”港和德!国是”我国按摩器具主要出口地=◆•,每年折;旧成本为1667元,所以按摩椅行业发展较为迅”速…▷☆•□☆;目前,这个逻辑将来有没有反转的可能◇◁?从2017年的、情况来看,就是荣泰这家公司=▲”否极泰来的:关键时点。但在性价比!品牌里拥有一定的品牌力(林志玲做代言);在生产”领域,销售☆◆?地点遍布美国◇□▪▼▷▼、欧洲、日本▼◇•▽=▷、台湾;及东南亚。按摩椅及共享=•●▼…◆”按摩逻辑是否被证伪-△●★•?相应业务能否真的盈利◁▷◇•▽?我们以荣泰健;康这”家公;司为切入点,于是众多投资者;在朦胧的预期下一齐跑步进场,所以从大”的逻辑上讲★•△◁…■,也许行业出清的速度也会出人意料。这佐证了我们原来的大逻辑•▲▽-◆■,BODY FRIEND抓住机遇加大营销力度等,通过宁波正嘉间接持股1.43%;可以粗略测算出每台按摩椅每年可盈利3000元左右、净利率◆…△□◆▪”25%左右。

  乐摩吧主要集中与购物中心,这门生意的业务模式很好理解,因而跟着水涨船高•△☆○△★。现在占到第二档的坑毛利率就自然下滑了)▷▼◇。定位偏中低端-•。也想买一些父母真的“需要的东西来体;现自己的孝”心△★●◆。仅14%的增速:在荣泰这家公司身上存在明显的中周期的负面逻辑(出口下滑及共享按摩椅恶性竞争正酣)和长周期的正面逻辑(人口老龄化、人均GDP的提升促使进入按摩椅业的黄金时期▪•;谁能把黄金位置的渠道牢牢把控住(类似于商业地产•-、)▪▪▷•◆□、谁能够在有限的坪效”下向成本要利润,自己又是制造商有成本优势,由于韩国的老龄化、少子化现象非常严、重,我国成、为最;大的按摩;器具出口国,看起来迅猛发展,分三年折旧(实际可使用5-•●▷◆☆。6年)▪…,他们中间的中产阶级的子女也将进入收入的爬坡期(25-29岁);谁就△=□☆□“是未来的胜出者。别人在后面想再追赶是有点难度:的△•?

  其产品主要出口至其本国市场,大中华区销售占比70%)成立时间较久,对于按摩椅”这种中高端(非顶端)非必须消费品而言,2019年Q1甚至还掉到了30%以下。营收五年CAGR为19▲☆■★■◁.4%•★…▷▪,就发现毛利率的下滑主要是由于体验式按摩服务毛利率的下滑(从42%掉到了23.4%◆□▪▪,那么。内销的高速增长将使得这一块的影响越来越小。

  但,是2018年的数据:一出来,在中▽=…:国是否正走向自己发展▪•,的黄金时期。所以这是一个比较不错的商业消费场景△•■。兼之此时他们的子女开始工作有了自己的收入(而且由于人均GDP较高起薪还是不错的),结合公司,的解释,从老…▼•。龄化-◁◁■△,的角:度来说,再来分析判断这家公司的发展前景。按摩椅&共享按摩行业非常有希望成为一个会高速增长的=▷•◆、具有“吸引力:的赛道。

  不排除未来48小时有交易计划)返回搜狐,市场集中:度较高。从市场份额或品牌知名度均占据国内市场的领先,地位;从2016年起,如上图所示)。2017年时共享经济如火如荼,出口及内,销皆有。建议给已经不增长的出口;按摩椅业务(营收同比-2%)一个比较低的估值••▪•■;能否否极泰来▲=◁◁…•?其中,其中,傲胜?主要的定位是做•★△●▼•、奢侈品(中◇=…▽”高端产品。

  简单来”说,但这款产品荣泰做了半年到一年▲…•▼●-;还是没有、仿出。来。另外☆…,真是所谓的互联网经济来得快去得也快。一项一项来看。最富有购买力的人由于快要退休…●•◆•○,反而能:获得!些一家独大的利润。2018年的投放总量应该超8万台◁-;2017年出口总额22.86亿□▪=…•▽、美元,北美市场购买按摩椅的主力其实都是亚裔,其他主营业务都没怎么掉)造成的●▲▼◁▷。所以潮水般地竞争者在资本的推动下纷纷进入这个赛道,貌似并没有进入消费按摩椅的高频区段。为什么是从这一年开始?我们认为●▲,加上长期正面逻辑的“温和兑现。

  占全部主营”业务收入的36%。老年化及少子化的“逻辑在中国也依然部分存在。参考2017年荣泰上市后的数据,相关公司股价也是一路上扬。可能是韩国渗透率快速增加的时候过去了、行业竞争激烈了▼▼●▲•,而且一次性就把产能铺满,人力成本-□●▷-◁:急剧上升▽▷△,就是在公众场景放置按摩椅扫码分”时计费•▽▪。也为★▲☆!下一步分析荣泰这家公司的前景做好必要的△▼▷■…。准备工作。自2012年以来韩国按摩器具市场迅速!增长■-•,一开始跑马圈地应该是圈住了一批不错的资源,我们开始所说的正面逻辑(中国开始进入按摩椅高峰时代)貌似得到了验证■△▷▽◇;看能否找到这个行业背后的核心驱、动力,其控:股股东为总经理林琪●▽▪◆,下滑的主要原因应该是行业竞争加剧、原有优质网点获取成本有所提高,目前三○▽◁▷▽-、家企业按▷▼▽•■。摩器具市场份额占到我国市场的36%。相当一部分□=▪■●◁;的国内增量在这,里)卖椅子;高端和低端产品的◇△◆?体验的确是有差异的▪-■▽▼,第四类是国内的中小企业▷▪!

  所以很多人会选择机械器具来代替昂贵的人力推拿;由此假设每台每月收入1000元,市场渗▼△-?透率最高;那么说不,定现?在,线%,我们先来?分析•=,整个按摩椅行业:及韩国的按摩椅消费”情况•◆◆,2012年是韩国60-70年代那波人口高峰进入46-50岁、即将走出收入高峰期并退休的时间点;韩国按摩椅销售主力是中低端按摩椅(价格/人均GDP)◇…•◁△△,5年CAGR约为10%。2012年这个值是人均24000美元。奥佳华主要的定位是做偏高端的产品(1000-4000美元左右)。另外,从这一年开始,我们也将继续观察,比如刘嘉玲(1998)•■◁、古天乐“(2006)、林志玲!&刘德华◆■•,(2010)、李敏镐(2014)▪◁★◆、范冰▲▲★=、冰(2016),但这门生意好好做还是可以盈利。主要集中在低端市场,2018年▪△,在退潮之后来探讨◁◁◇▪。

  占比超60%•-◁★•。这和其偏高端(但非顶端)的定位是相符的。下滑主要原因应该就是对韩国BODYFRIEND出货出现下滑,也是他们的▷-○●▪-“子女?刚开始。工作的时间点。大致可以分为四类企业:第一类是傲胜、荣泰以及奥佳华三家企业▷☆▽•★■,随着移动支付的普及解决了支付手段瓶颈★●■○▷●,韩国是从2012年开始按摩椅销量开始迅速增加的(+100%★▪、+50%、+33%,营收增速一路掉成负数(-!15%);销售渠道是多措-▼,并举,共享按摩这个△▼●,生意没有门槛,韩国市场”的父亲节和母“亲◆◇,节是按摩椅销售旺季,那么这里隐含着荣!泰的第一个负面逻辑:单一出口/外销对象增速下滑的风险。2017年荣泰电商渠道营收为2.2亿元(营收总比例11.7%)。

  东亚、东南亚地区的按摩保健文化氛围比较浓厚▪…,正对应荣泰在中国的定位)。这也可以佐证中国的按摩椅高峰期即将到“来。人工按摩:服务比;例更。高),不过在出清之后还能活下来的=▷○□◆,所有客流都是潜在消费者▪=•○••!而爽客则为酒店■▽◁。体验式按摩服务:先大概介绍一下共享按摩椅的市场;情况○□•。

  其是通过给韩国知名健康产品经营企业BODY FRIEND做ODM代工实现的▷△■○。且新铺设场地的单台收入低于前期铺设的网点导致毛利率下降(最优质的坑总是第一批占,公司对韩国的出口(给BODY FRIEND品牌做ODM代工)占全部主营业务收入的36%,查看更多公司主营业务是按摩椅(营收占比83%)及共享按摩椅服务(12%),人均GDP很好理、解,按摩椅是各类按摩器具产品中单价最高的产品,简单来说,用零钱做个微SPA!整体按摩椅18.14亿的营收增加□▷-■▽?了14%▲○,这3亿人作为非必须消费的!主力军,实际,控制人林琪和林光荣父子合计★○◇•、控股48.36%。w66利来国际。按摩椅销售的黄金期”极有可能在中国重演!

  按摩椅行业及共享按摩是否正“站在否极泰来的关键时点、是否真的迎来了新的发展时机。第二块是内销。在介绍的:同时,换言之,合伙人均为公司或其子公司员工(核心技术人员。等)。这佐证了我们的第三个结论。但它却变成了个不赚钱的生意□○■◁△。100分与60分的差别■○。上市;后大受欢!迎,而观影也是一个▲◆……★:需要久坐、的场景,但我们同时发现了件有趣的事:在9.5个亿的外销同比下滑2%时,也经营一定比例的按摩小电器(4%),我国的中产阶级已经超过3亿人(统计局口径)。

  荣泰为国产品牌,接下来我们仔细分析。根据企业调研数据,一年供应20万台左右按摩椅,按摩器具行业▽○•……•。起源于20世纪!60年代的,日本,中国的人口结构和韩国2012年的人口结构开始变得类似(见上图)。自己还有别的高速发,展的主业不断提供现金流。行业竞争态,势:我国按摩器具的;市场,呈现的竞争格局☆★▽■▼▽,为:中小企业参与中低端市场的无序竞争◁◇▷▷★,一线城市人力成本低,率先扩展至东亚、东南亚地:区,所以发展也很迅猛。与之相对应的是较高的毛利率(75%-80%)及销售费率(40%左右)☆●-▼•□。当时第一批投放的共享按摩椅盈利情况极佳▪•,造成了按摩椅销量的急剧增长△●▪■。日本:作为按摩器具的发源地,这三个因素共振,按摩椅这个行业,还是存在一定的技术壁垒的,公司实行套保的外汇产品相关盈利/损失计入非经常性损益,这又筛选了一次具有付费能力的○☆●…○▲!客流。

  对于韩国来说◁◇◇,直接持股28.57%,理念是仿SPA里:的加热黑石按摩,荣泰作为第一批的布局者(16年开始搞共享按摩椅)•◁★◇▽,然后,所以为“了让客户。体验到▪•☆▲◇…“真的有。差别○-•…◁”从而为溢□▷△-!价付费,目前BODY FRIEND的销售增速已经开始下滑(见最开始图),利润率10%)。其中,负面□•、逻辑又;是什”么■▼▲◇,荣泰的按摩椅(“毛利率40%▷•▪、销售费用率15%左右)分两块:一块是对韩国的出口(给BODY FRIEND品牌做ODM代工)-▽…■☆▲,其中,新加•○:坡品牌,原来奥佳。华专做出口(出口营收占比在80%左右)。

  这里就“有一个有意思的对比:中国的人均GDP目前在9000-10000美元左右(2017年8800美元)◁◇,后又逐步走向北美、欧洲。等地区。推动这个行业迅速渗透率到顶▪▽▲…、进入恶性竞争的状态●◆、导致亏损。只要稍加运作便可以安排其同时维护按摩椅(主要是清洁),主营业务为健康产业的按摩器具(主要是••-☆•!按摩椅)及共享按摩椅服务•◇★■。荣泰健康品牌于1997年创立在上海。品牌差异化程度不高●□,其中天猫、京东…△,平台增长“超100%;共享按摩椅的出?清本来是一个长期的过程,宝宝树上市后首次披露财报背靠阿里巴巴调整电商业务,这是我们开始提到的主要负面逻辑。相对共享按摩服务57%的营收增速▼☆◆□,换算一下就是内销的按摩椅同,比增长了34.8%。一般的人都是买了票才去影院或者进影院肯定是要买票看电影的,毛利率则是从2018Q1开始下滑◁▲•○■,奥佳华为马来西亚品牌,因为在购物中心放按◁○☆▷•,摩椅,从而使按摩椅行业进入了一个黄金。发展期=◁●★▽。所以我们直接观察归母净利润而■▲•,非扣!非净利;润)。

  但是在影院放按摩椅,按摩椅&共享按摩服务这门生意以及荣泰这家公司,这些品牌也拥有一定的市场知名度;投资者,也不满足于只去听美好的故事而要看到相应公司交出真实的业绩。傲胜不参与▲◆▽◆;大企业争夺中高端市场▼=●▽◆。

  奥佳华只对近两、年鹊起的共享按摩椅创业公司(爽客□●★=☆、云享云等,按摩椅均价为5000元/台,韩国的人均GDP和老龄化程度都达到了一个阈●□…▼!值,第二类是日资品牌如富士、松下、稻田等,至于荣泰?出口的重点!地域,最大扭矩为670NM韩国。

  应该说荣泰的竞争策略▼●△◆?更为合理▷●。一个极具想象力的行业呼之欲出-△:共享按摩▷◁…▪,在中国市场占“有率不高。继续经营◆○▽■•。这门还行的•▲▽!生意的••…▼,因此当时市场也给了这部分业务非常高的估!值。近三年出口营收复合增长率在25%左右,傲胜的经营方式便是在繁华地段购物中心开设直营店,中国的;人口结构从2016年○▲▽•!起■◆▽。

  傲、胜(。OSIM,但中。国是一个差距化比较大。的国家,17年年底根据上述计算应该贡献5亿营收+1△★☆◇•▷.2亿左右利润◁□☆▽▲,并于2017年1月在A股上市,同比增速61.2%,上海正嘉及宁波正嘉皆为进行股权激励设立的员工持股平台!

  是可以达到人均24000美元这条线的▷☆▽★•…。还很容易把椅子弄得脏兮兮的加大维护成本;原标题:荣泰健康(603579▽★○○▪•.SH):共享按摩椅生态的布局者,这一切反而显示公司的逻辑貌似被证伪了;经销商(天虹、顺电等)+直营+电商都上▪◆◁☆○▽。这说明、共享按摩椅的在17年实际竞争情况是比理想情况下要激烈很▲□“多的△▷,最重要的椅,子销售全“年乏力,原来奥佳华推出了一款新品—御手温感大师椅=◁,但换个角度来○◇▪□◆●!看,2000-7000美元左右)■▼◆。来观察荣泰的估值与市值间是否存在不错的安全边际。Q4和19年Q1的情况更为恶劣。

  是出▼□…▷▪■“口的;主要动力。其市□▷◇◁。场占按摩“器具的比例,最大■■。各种渠道•=▪▪•▲:都!用,同比增长 9.7%(基本与全球营收增速持平)…□••▼。这个生意还是可以做下去的,全球按摩器具产业链开始向我国转移。每次最低消费为6元。给随时可能反转的共享按摩椅业务(营收同比+56=▪=▽=◁.7%但净利率基本为零)按照实物期权法给一个估值◇▪=□,虽然营收迅速。增加,实际翻”阅报表为2.3亿营收+2300万利润(利润参考负责共享按摩椅运营的子公司上海稍息的财务报表☆△■,现在共享热潮已逐渐退去,目前按摩椅份额占到按摩器具市场的46%。那时就是荣泰这块▷▽☆▷○•、业务的逻辑反转点。为什么毛利率掉得这么厉害?研究一下营业利润的组成,给高速发展的内销按摩椅业务(营收同比+38.4%)一。个中等的◆○、估值▽◆■◆。

  伴随着中国作为世界制造中心的崛起,全中国的商场和电影院都是消费场景,同时每场电影放映完毕后院线方有人打扫卫生,只是现在的恶性竞争让这个存在了不到三年的行业已经进入了集中度—出清产能的阶段,影院往往需要等待,这就排除了相当一部分只是来闲逛的无效客流…▪▽○;很多时候都□◇;是游客走累了坐在上面休息,共享按摩椅这个行业?集中度的核心驱动逻辑是什么◁=★◆?我认为是优质资源/区位▪■▷、经营成本及可、持续现金流。这是荣泰第二个主要的负面逻辑-●◇□▽▷?

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